图：阿里巴巴集团主席蔡崇信（左），阿里巴巴集团CEO吴泳铭（右），图片由AI生成文｜晓静购买股票平台
编辑｜徐青阳
8月20日，阿里巴巴集团发布截至2026年6月30日的季度业绩，给出了一组反差很大的数字。
2026年第二季度（2027财年第一季度），阿里收入2689.53亿元，同比增长9%，略高于路透汇总的2688.8亿元分析师预期，整体收入基本踩在市场预期线上；但经营利润同比下降57%至151.61亿元，经调整EBITA下降30%至273.29亿元，Non-GAAP净利润下降38%至207.15亿元。
AI超出大盘增速：AI云与计算服务收入484.37亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。另一面，AI实验室与应用收入只有33.38亿元，却产生138.61亿元经调整EBITA亏损；资本开支676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元。
如果只看集团收入，这是一份接近预期的财报。如果沿着阿里过去一年最重要的两笔投入，AI和消费往下看，阿里正在进入一个更复杂的阶段：一边是云和AI基础设施开始形成规模收入与利润，另一边是千问等AI应用继续扩大投入；传统电商在即时零售快速增长的同时，核心商业化增速明显放缓。
三个月前，吴泳铭给阿里AI所处阶段下过一个很明确的判断：全栈AI投入已经“跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期”。蔡崇信在致股东信中曾指出，未来大量智能体会消耗模型产生的Token，阿里正在进入“新一轮创业创新和关键投资阶段”。当时最重要的证据，是阿里云外部收入增长40%。到了这个季度，增速进一步提高到45%。
01
云增长45%，这次利润也跟上了
目前资本市场最容易看懂的AI收入，仍然来自云。
本季度，阿里新划分的“AI云与计算服务”收入484.37亿元，同比增长45%；外部客户收入同样增长45%。其中AI相关产品收入达到123.76亿元，连续第12个季度保持三位数同比增长。按本季度收入简单计算，AI相关产品收入已经相当于AI云与计算服务收入的约四分之一。
45%本身并不算一个巨大的预期差。财报发布前，摩根士丹利分析师Gary Yu给出的判断正是阿里云收入可能增长45%，并预计云利润率改善至约11%。
真正值得注意的是利润。AI云与计算服务经调整EBITA从去年同期的24.19亿元增加到56.28亿元，同比增长133%。按收入计算，EBITA利润率从去年同期约7%提高到约12%。阿里CFO徐宏强调，云业务的经营杠杆正在释放。
这解决了此前市场对阿里AI投入的一部分疑问。
今年5月，管理层曾明确表示，原定未来三年投入至少3800亿元建设AI和云基础设施的计划还可能继续扩大。吴泳铭当时把利润率放在相对次要的位置，优先考虑市场份额和增长。这个选择需要一个前提：新增算力最终能够转成客户收入，并随着利用率提高转成利润。
本季财报至少给出了第一阶段的证据。
阿里把芯片业务正式放到了这条线上。财报首次将云智能和旗下芯片公司平头哥合并为“AI云与计算服务”。阿里披露，镇武系列芯片目前已经通过阿里云向超过20个行业、650多家外部客户提供服务，覆盖训练、微调和推理。
组织架构也在配合战略变化。本季度开始，阿里把原有业务重新切成四块：阿里电商集团、AI云与计算服务、AI实验室与应用以及其他业务。模型、芯片、云、企业Agent和消费者AI应用被划分得更清晰。
02
亿元收入，138亿元亏损：千问进入昂贵的应用战争
新成立的“AI实验室与应用”包含模型实验室、千问消费者业务和QwenWork。
这块业务本季度收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA亏损却从去年同期32.24亿元扩大到138.61亿元，亏损增加超过100亿元。阿里的解释很直接：主要来自AI能力投入，以及千问App相关推理成本增加。
这是这份财报里最容易被集团数字掩盖的一项变化。
阿里AI已经出现了非常明显的两种经济模型。
企业侧，云上的Token、模型服务和算力需求正在直接形成收入，规模扩大之后利润率还在改善。
消费者侧，用户每多使用一次千问，模型推理都需要消耗算力，而大规模用户获取和使用暂时没有形成与成本匹配的收入。
阿里披露，自千问App接入电商Agent能力后，已经有2.5亿用户通过其智能体功能体验AI购物；同时推出面向企业的QwenWork，并深度接入阿里云和钉钉。
用户规模很大，收入兑现仍在早期。这也解释了阿里为什么仍在继续买算力。本季度资本开支达到676.78亿元，较去年同期386.76亿元增长75%。公司给出的原因包括采购周期变化、为未来Agent客户需求增加CPU算力，以及多类芯片组件价格上涨。
78亿元相当于本季度集团收入的约四分之一。
这种投入已经明显进入现金流。经营活动现金流229.45亿元，同比增长11%，但自由现金流从去年同期净流出188.15亿元扩大至净流出446.7亿元，公司明确称主要原因是云基础设施支出增加。到6月底，阿里现金及其他流动投资仍有4745.05亿元，较3月底减少463.19亿元。
研发费用也在同步上升。本季度产品开发费用225.29亿元，去年同期为150.01亿元，占收入比例从6.1%提高至8.4%，主要由于技术基础设施和研发人员投入增加。
吴泳铭所谓的“AI进入商业化回报周期”，现在需要按两层理解：云已经能看到越来越清楚的商业化回报；模型和C端应用距离覆盖自身成本还有很远。
这也是阿里现阶段愿意承受的组合。
蔡崇信今年6月在巴黎谈AI时给出的表达很激进：他把全球AI机会估算为50万亿美元，并表示阿里“all in”。这种表态背后的财务条件，是阿里仍有庞大的电商现金流和资产负债表，可以在行业基础设施投入最密集的时候继续下注。
03
即时零售增长45%，淘宝的广告生意却只剩1%同口径增长
AI之外，阿里另一笔重要投入仍然发生在消费端。
新组建的阿里电商集团本季度收入2058.62亿元，同比增长4%，经调整EBITA397.49亿元，同比下降1%。但内部几块业务已经走出完全不同的曲线。
中国电商收入1109亿元，同比下降8%。
其中最重要的客户管理收入CMR为825.47亿元，同比下降7%。由于阿里将部分商家补贴从销售营销费用改为收入抵减项，直接同比口径存在较大扰动；剔除这一因素之后，同口径CMR仅增长1%。阿里同时承认，收入增长放缓主要来自交易活动偏弱。
这个变化值得和上一季度放在一起看。
截至3月底的季度，剔除相同会计因素后，中国电商CMR同口径增长仍有8%。三个月之后已经降至1%。
也就是说，阿里传统电商最核心的广告和商家变现引擎明显减速。
与此同时，即时零售收入达到532.95亿元，同比增长45%，成为电商集团内部增长最快的一块。去年同期只有367.25亿元。
但这次即时零售出现了一个比收入增速更值得关注的变化：阿里开始强调“unit economics”。
财报称，淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益继续环比改善，原因包括平均客单价提高、履约物流效率改善，以及订单结构向高价值餐饮和非餐品类迁移。88VIP会员数量则继续双位数增长，截至6月底约6400万。
三个月前，市场最担心的是阿里为了即时零售重新进入补贴战争。现在管理层在本次财报中释放的信号是，规模已经获得之后，下一阶段可以逐步改善每一单的经济账。
但它还承担着另一个任务。
阿里明确称，即时零售增长带来了淘宝App月活跃消费者增加，并由此贡献了增量客户管理收入。
这使即时零售的价值不只来自配送业务自身收入。它正在被用来提高淘宝使用频率，再把新增流量重新送回广告和电商交易。
问题是，目前这套飞轮还没有体现在CMR增速上。
同口径1%的CMR增长说明，在交易活动偏弱的背景下，即时零售带来的活跃度提升暂时还不足以让核心电商商业化重新加速。
海外电商则出现了另一种阶段变化。国际电商收入277.61亿元，同比下降1%，但AliExpress本季度实现经营利润，主要来自物流优化和成本效率提升。此前几年长期依赖投入换规模的国际业务，第一次出现更明确的利润拐点。
04
阿里开始进入“两个回报周期”
把这些数字放在一起，阿里目前的状态反而比两年前更容易理解。
传统电商仍然提供最大的利润池，但增长压力已经重新出现；即时零售在努力提高淘宝的消费频率和用户价值；AI云正在成为最明确的新增长引擎；模型和AI应用则需要巨额前置投入。
这种结构直接反映在集团利润表上。
经调整EBITA同比下降30%至273.29亿元，其中阿里电商集团仍贡献397.49亿元EBITA，AI云贡献56.28亿元；AI实验室与应用亏损138.61亿元，其他业务亏损33.43亿元。
换句话说，阿里成熟业务产生的利润，正在被重新投入下一轮增长。
这种投入的尺度已经足够大，以至于集团净利润不再适合单独判断经营趋势。本季度GAAP净利润104.44亿元，同比下降75%，还受到经营利润下降、投资处置收益减少和股权投资公允价值变动收益下降等影响；Non-GAAP净利润207.15亿元，同比下降38%，更能体现技术投入带来的经营压力。
阿里现在实际上同时处在两个“回报周期”里。
第一个是AI云。过去几年的模型、芯片和数据中心投入已经开始通过云收入兑现，45%的增长和133%的EBITA增长，让这条路径越来越清晰。
第二个是消费AI和Agent。千问已经获得很大的用户入口，但138.61亿元的单季经调整EBITA亏损表明，这一层仍处于抢入口、做模型和扩大推理规模的阶段。
三个月前，吴泳铭说阿里AI已经从“培育”走向“规模商业化”。这份财报第一次把这个阶段拆得足够清楚：商业化最快的是云，投入最重的是应用，传统电商则继续承担这场转型的现金流底盘。
接下来更重要的是，45%的云增长能维持多久；千问2.5亿AI购物用户什么时候开始形成与推理成本相匹配的收入；以及即时零售带来的活跃度，什么时候重新反映到淘宝的CMR增速里。
这三个数字，一定程度上将决定阿里今天的高投入，能否在未来几年转化为新的增长。
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