如果只看奇瑞刚出的上半年业绩公告，净利润下滑9%，归母净利下滑11.7%，国内零售量掉了超过三分之一，星途和智界两个高端品牌更是跌了四成到六成。
但奇瑞已经不是一家主要靠中国市场赚钱的公司了。
上半年它来自中国的收入是443.12亿元，比去年同期的760.55亿元少了41.7%，而来自其他国家和地区的收入989.68亿元，增长51%，占总收入的69.1%。
一年之内，收入重心转移到了海外，而且还完成了一次产品结构换血。
▍利润跌了，生意变好了
上半年收入1432.80亿元，几乎没动，但销售成本1202.36亿元，比去年少了2.4%，而且多卖了九万多辆车。
所以尽管售价跌了约7%，但成本跌得更快，毛利反而更多了——230.44亿元，同比增长25.1%，比去年多出46.25亿元，毛利率也从13.0%提到了16.1%。
那么净利润为什么还是跌了9%？主要是因为汇率波动。上半年外汇净亏损20.92亿元，去年同期则是外汇净收益33.98亿元，一来一回就是54.90亿元。
现金流数据非常亮眼，账上现金达634.19亿元。其中上半年经营活动就收进377.62亿元现金，是净利润的4.2倍。多出来的钱很大程度上是欠供应商的，占了354.55亿元。
在这笔多出来的应付款里，应付账款只占44.86亿元，其余全是应付票据——票据余额从193.58亿元涨到503.27亿元，是原来的2.6倍。也就是说，奇瑞付给供应商的钱，越来越多不是现金，而是承兑票据。
到6月末，它欠供应商的应付款项和应付票据合计1456.68亿元，比它上半年的全部收入还多。
▍国内燃油车失守
乘联会数据显示，整个上半年，国内狭义乘用车零售870.1万辆，同比下滑20.2%。其中燃油车399.6万辆、跌26.4%，新能源470.4万辆、跌 14.0%。而且燃油车还在加速下滑：全国6月燃油车零售同比跌39%，7月跌41%，其中自主品牌燃油车7月跌46%。
奇瑞国内收入443.12亿元、同比少掉四成多，这个跌幅不算异常，因为它在国内卖的以燃油车为主。
上半年奇瑞销量涨了7.8%，多卖九万多辆车，收入却只多了一亿多，这是因为单车售价跌了约7%。对照吉利，同期单车收入涨16%，核心归母净利涨46%。
所以奇瑞这轮盈利改善，全部来自成本下降和出口结构。
出口靠的是极致性价比，这与做高端品牌是两种打法，出口的成功不影响高端品牌增长受阻。所以星途上半年跌44.9%、智界跌56.9%。
目前唯一在正面解决这个问题的是智界。V9拿下7月MPV销冠，成交均价50万元。RX已开启预订，预售价29.98万和35.98万元起。
▍换血已经发生
这份财报里最容易被忽略的，是奇瑞的乘用车收入整体几乎没变，但产品结构在换血
上半年燃油车收入695.11亿元，比去年同期少了24.8%，总收入占比也从65.3%掉到48.5%。反观新能源汽车，收入592.84亿元，同比增长63.8%，占比从25.6%升到41.4%。
毛利的变化更彻底。
去年奇瑞新能源每卖100块钱，只赚5.2元，今年赚12.8元，毛利额直接从18.91亿元跳到75.61亿元。同期燃油车毛利从140.66亿元掉到125.53亿元。所以全公司毛利一共多出46.25亿元，增长全在新能源这边，燃油车是负贡献。
但是新能源的毛利率12.8%，仍低于燃油车的18.1%。未来新能源占比每提高一点，都是在稀释整体毛利率。
而且奇瑞新能源证明了自己能替代燃油车，还没证明离开出口这个变量之后的竞争力。
所以，海外市场的红利还能吃多久？这取决于海外电动化推进的速度、当地车企和日韩对手降本的速度以及各国关税政策的松紧，三件事没有一件是奇瑞自己所能决定的。
奇瑞的应对是本地化。截至6月末，它在全球运营12家主要生产基地，其中海外基地只有3家，扩张更多是靠散件组装、合资和收购落地。这套打法具有较高的效率和适应性。
按照奇瑞去年招股书原定的时间表，“拓展海外市场及执行全球化战略”的资金投入排到了2029年。
奇瑞现在做成了两件事：把收入从中国搬到海外，把产品从燃油换成新能源。任何一件单独拿出来，都够一家车企讲上几年。
但它们其实是同一件事。新能源之所以开始赚钱，是因为它卖到了海外，而海外之所以赚钱，是因为毛利率比中国高。所以实际上只有一个原因——在中国把整车成本压到了全球最低。
所以奇瑞不再依赖中国市场哪里可以杠杆炒股，却比过去任何时候都更依赖中国制造，依赖它的成本，也依赖上游那1456.68亿元的账期。
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